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国金:行业集中度提升的国际经验及其对A股的启示

来源:www.lincolncommission.org 点击:727
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国金证券研究所

国金证券研究所总研究中心

战略团队

核心结论

在经济结构调整过程中,行业集中度普遍处于加速推进阶段。在经济转型时期,传统产业的市场规模增长率正在下降,产业受外部政策的影响和内部竞争的加剧。行业集中度通常会加快。 2015年以后,中国的宏观经济波动有所减弱,宏观经济周期因素有所减弱,行业集中度等结构性因素更为重要。此外,随着一系列供给侧结构性改革政策的出台,如叠加产能,中国的产业集中度已进入快速升级阶段。

近年来,中国中上游产业集中度升级主要归因于供给侧改革等政策因素,而下游产业集中度升级主要受消费升级等因素的影响。各子行业四大上市公司主营业务收入(CR4)占集中度指数。 2018年,中国主要上游,中下游产业的CR4显着增加。其中,上游行业的CR4从2005年的45%增加到2018年的58%,中间行业的CR4从2005年的32%增加到2018年的46%,下游行业的CR4从2005年的25%增加到2018年为57%。

在经济结构升级的过程中,美国也经历了提高产业集中度的过程。自20世纪90年代中后期以来,美国制造业占GDP的比重加快,制造业集中度迅速提高。 20世纪90年代以来,随着信息技术的快速发展和全球贸易的不断扩大,美国经济结构经历了去工业化和创新驱动发展的阶段。传统制造业市场的增长率已经下降,市场已经获胜。消除劣势促进了行业的集中。

从美国的经验来看,行业集中度的提高将继续提升领先企业的盈利能力。自20世纪90年代以来,沃尔玛等众多大公司纷纷涌入美国市场。总体而言,美国整体企业利润率(企业税后利润/GDP)自20世纪90年代以来一直在上升,而产业集中度的提高是其中一个重要原因。具体而言,集中度较高的行业的盈利能力较高。从1997年和2012年美国制造业调查数据来看,一个明显的特征是美国制造业的集中度和盈利能力之间的正相关性正在加强。此外,在提高行业集中度的过程中,市场份额增加,净利率增加,行业龙头企业的业绩得到提升。

行业集中度的提高将成为未来中国经济结构变化的趋势之一。随着中国产业集中度的提高,A股市场将逐渐成为“长跑冠军”。对于A股市场而言,与美国上市公司100年历史相比,中国A股市场已有30年的历史,目前仍处于成熟阶段。在这个过程中,一些行业将逐步出现“长跑冠军”,特别是那些已经处于成熟阶段,市场集中度迅速提升的行业。对于那些处于成长阶段的行业,潜在的行业巨头将逐渐展现行业领导者的潜力。

该公司的收入和利润率作为衡量标准,筛选出行业领先的公司。 1)选择高度集中,竞争明朗的成熟行业的龙头企业。食品饮料:贵州茅台贵州茅台;家电:格力电气,美的集团;房地产:万科A;汽车:上汽集团;水泥:海螺水泥;钢铁:宝钢;煤炭:中国神华; 2)高增长和集中度低行业布局潜在的行业领导者。医药:恒瑞医药;电子:立讯精密;电脑:浪潮资讯;沟通:中兴通讯。

风险警告

政策监督(金融去杠杆等),海外黑天鹅事件(政治风险等)

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主编:陈有然SF104



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